铁总特种集装箱业务 铁龙物流全力打造以铁路特种集装箱运输为主体,全国性、网络型的现代物流企业

铁路,被人们称为“铁老大”,在运输业承担的角色无可替代。而“改革”是今年铁路行业的关键词,中铁总局作为作为行业的领军者,有望带领铁路行业焕发新机。

6月27日召开的国常会提出了“要更好发挥铁路在大宗物资运输、长距离运输中的骨干作用。力争到2020年沿海重要港区铁路进港率达60%以上”的决议。这是今年以来国务院常务会议中第二次提及此类的议题,其核心目的是要降低实体经济物流成本。

不过,与上一次会议不同的是此次会议着重强调了铁路在整个国家运输和物流中的地位和作用。特别是对铁路进园率、进港率分别要达到80%、60%的这个要求,这意味着大部分这些区域的公路运输都要改变为铁路运输,公转铁成为必然趋势。

要承载起这么大的任务,单靠中铁总局是很难完成的,鼓励民间资本进场,推动铁路混改将成为一项重大行业改革。值得注意的是,第三批央企“混改”也将于6月底之前全部出台。

目前中铁总局旗下有三家从事运输业务的上市公司,分别是铁龙物流(600125)、大秦铁路(601006)、广深铁路(601333)。铁龙物流(600125)属于中铁集装箱旗下,并且是中铁总局唯一一家做特种集装箱业务的上市公司。

铁路货运行业发展现状如何?

铁龙物流(600125)的业务特色以及竞争优势如何?

它受到了哪些机构投资者的青睐?

下面,我们将从行业分析、财务分析、股东研究、行情展望四个方面对铁龙物流(600125)进行深入分析。

一、行业分析

1、国家政策支持,全国铁路货运企稳回升

根据国家统计局数据统计,从2007年-2016年全国铁路货运量经过连续几年的上涨,随后逐渐开始下滑。2007年全国铁路货运量为33.32亿吨,此后连续增长,在2010年达到最高,全年铁路货运量达到39.67亿吨;2010年之后开始下降,并在2016年达到了低点,全年仅完成31.42亿吨的货运量,而在2017年企稳回升,全年累计完成货运量36.89亿吨,同比增长10.7%。

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6月28日,国家发改委发布了今年5月份全国铁路货运数据,总共完成货运量3.39亿吨,前5月全国铁路累计完成货运量16.28亿吨,同比增长7.2%。从当前发布的数据来看,今年的铁路货运量较2017年还将有进一步的提升,加上国务院强调要更好发挥铁路在大宗物资运输、长距离运输中的骨干作用,未来将迎来更大的政策推动。

2、铁路集装箱化将是未来趋势,助推公司业绩增长

铁龙物流(600125)是一家全国性的铁路物流类上市公司,并且是中铁总局唯一一家做特种集装箱业务的上市公司。

从公司年报中可以看出,其主要营收为委托加工、特种集装箱、铁路货运及临港物流等业务,但公司利润的主要来自于铁路特种集装箱和铁路货运及临港物流两大业务,两大业务毛利率分别为18.61%和20.44%,占公司利润比重超过68%,是铁龙物流(600125)的主要赢利点。而公司最大的优势则是铁路集装箱业务,未来也将有着更大的市场。

公司通过收购中铁集装箱运输有限责任公司的特种集装箱资产及业务,正式介入铁路特种集装箱物流市场。公司最大优势是铁路特种集装箱业务,全力打造以铁路特种集装箱运输为主体,全国性、网络型的现代物流企业。

铁路集装箱运输具有成本低、运量大、装卸高效的特点,在中长距离运输中具备竞争优势。我国地缘辽阔,通过多式联运打造综合运输方案,铁路集装箱化运输应用普及将更加方面快捷。但我国当前的铁路集装箱运输远远落后发达国家,未来还将有更大的发展空间。

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中国当前的铁路集装箱化率仅为5.58%,与发达国家差距异常明显。这与当前我国这个制造业大国的身份格格不入,这也导致了我国物流成本明显高于发达国家的重要原因。当前我国当前物流成本占GDP达到14.90,而发达国家普遍低于10%,差距同样明显。

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同时国家政策也在不断地向铁路集装箱运输倾斜。2017年1月,交通运输部等18个部门联合发布《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》,明确指出“大力发展集装箱多式联运,加快推进铁路货物集装化、零散货物快运化运输”;2017年12月,围绕十九大“交通强国”建设目标,中央经济工作会议进一步要求调整运输结构增加铁路运量,降低用能、物流成本。

进入2018年,随着供给侧改革重心转向“一降一补”,物流降费大力推进,铁路基础设施布设持续完善,集装箱化运输有望加速发展;2018年2月,发改委新闻发言人提出推动构建国家骨干物流基础设施网络;2018年5月,《关于做好2018年降成本重点工作的通知》发布,提出发展集装箱等成组化运输,发挥铁路在多式联运中的突出作用。

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近几年我国铁路集装箱化率处于不断上升的趋势,即使在2016年铁路运输达到最低点位,但铁路集装箱化率依然在提高。可以预见,未来铁路集装箱化将是主流趋势铁龙物流(600125)作为唯一一家经营特种集装箱的公司,在未来普遍铁路集装箱化的趋势下,将拥有着巨大的优势,对于公司的业绩也将有着更大的推动力。

二、财务分析

1、业绩触底反弹,净利润6年来首次实现增长

先看近几年的财务数据,2015年至2017年,铁龙物流(600125)实现营业收入63.16 亿元、63.12亿元、116.84亿元;同期扣非净利润为2.59亿元、2.21亿元、3.16亿元;同期经营活动现金流量净额为4.23亿元、4.68亿元、3.61亿元;同期销售毛利率为8.29%、7.71%、5.70%。

2017年铁龙物流(600125)业绩超预期增长,营业收入同比增长85.09%,扣非净利润同比增长43.1%,净利润6年来首次实现增长。此前几年,公司营业收入增速时快时慢,2012年开始净利润持续下降,与营收趋势不成正比,同时经营现金流也频繁波动。

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2018年一季度,铁龙物流(600125)营业收入28.83亿元,入同比增长41.84%;扣非净利润1.22亿元,同比增长45.64%。公司目前进入业绩爆发期,2018年有望延续增长趋势。

2、货物发送量持续提升,单位成本持续下降

铁龙物流(600125)经营业务多元化,包括委托加工贸易业务、特种集装箱运输及物流业务、铁路货运及临港物流业务、房地产业务、铁路客运业务等,前三个业务是公司收入和利润主要来源。

委托加工贸易业务,是公司2014年新开展的业务,这项业务的拓展是公司营收暴增的主要原因。2017年,该业务带来营收88.97亿元,同比增长136.73%,占比为76.15%;营业利润1.22亿元,占比仅为18.36%。

委托加工贸易业务成本较高,虽然营收体量大,不过给公司贡献的利润少,2015年至2017年,其毛利率为1.53%、1.45%、1.38%。

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公司利润主要来源于特种集装箱运输及物流、铁路货运及临港物流这两个业务,对毛利的贡献占到60%以上。特种集装箱运输及物流业务,2017年实现营业收入12.25亿元,同比下降5.27,占比为10.48%;其营业利润2.28亿元,同比增长14%,占比为34.20%。

2016年开始,特种集装箱业务回暖,全年发送量69万箱,同比增长27%;2017年发送量94万箱,同比增长37%。不仅发送量持续上涨,且经营成本也大幅降低。

2015年该业务成本10.74亿元,单位成本约1988元/箱,2016年业务成本10.93亿元,单位成本约1584元/箱;2017年其业务成本9.97亿元,单位成本约1060元/箱

特种集装箱业务单位成本持续下降,近几年该业务毛利持续上升,2015年至2017年毛利率为15.34%、15.50%、18.61%。

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铁路货运及临港物流业务,2017年实现营业收入11.24亿元,同比增长6.21%,占比为9.62%;其营业利润2.30亿元,同比增长46%,占比为34.47%。铁路货运对公司利润贡献最大,“公转铁”政策出台后,将利好铁路货运量增长。

2016年公司铁路货运合计到发量3868万吨,相比2015年的3737万吨,同比增长3.51%;2017年铁路货运合计到发量5017万吨,同比增长 29.71%。公司铁路货运量增长的同时,该业务经营成本也持续下降。

2015年铁路货运业务成本10.36亿元,单位成本约28元/吨;2016年业务成本9.01亿元,单位成本约23元/吨;2017年业务成本8.94亿元,单位成本约19元/吨

和特种集装箱业务一样,铁路货运业务单位成本大幅降低,该业务毛利也大幅上升,2015年至2017年,毛利率为15.31%、14.85%、20.44%。

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3、经营多元化拖累毛利率

公司两项主营业务毛利率大幅增长,但是整体毛利率依然下降,2015年至2017年销售毛利率为8.29%、7.71%、5.70%。

公司经营业务多元化,委托加工贸易业务、房地产业务、铁路客户业务等毛利率都有所下滑。房地产业务同期毛利率为23.00%、17.59%、12.36%,受房地产不景气影响持续下滑。

房地产业务2017年为公司贡献了3.36亿元的营业收入,该年度存货 33.8亿元,其中54%为地产项目存货。从其存货余额来看,公司地产项目销售不如预期理想。

再来看看同行的毛利率,2015年至2017年,大秦铁路(601006)销售毛利率为29.61%、17.19%、27.84%。广深铁路(601333),同期销售毛利率12.56%、11.35%、9.31%。

三家上市公司业务领域各不相同,大秦铁路以煤炭等大宗商品为主,广深铁路以客运为主,而铁龙物流(600125)则是以特种运输业务为主。

从毛利率上来看,大秦铁路优势较大,是西煤东运的承运商,业绩体量也远超其余两家企业。铁龙物流(600125)的毛利率最低,经营多元化一定程度“拖累”毛利率。

从铁路运输规模来看,大秦铁路2017年货物发送量5.7亿吨,货物运输量4.3亿吨,旅客发送量5724 万人。广深铁路旅客发送量8260万人,货物发送量1587万吨。

铁龙物流(600125)货运量仅次于大秦铁路,拥有特有的集装箱运输业务,且单位运输成本持续下降。2018年货运量继续提升,公司成本优势将发挥巨大作用,业绩有望进一步增长。

三、股东研究

1、公司实控人中国铁路总公司持有其30.01%的股份,两牛散现身前十大股东

据铁龙物流(600125)2018年Q1业绩报告披露,截止2018年3月31日,中铁铁龙集装箱物流股份有限公司的第一大股东为中铁集装箱运输有限责任公司,持有其15.90%的股份,而最终控制人为中国铁路总公司,持有其30.01%的股份。其中,中铁集装箱运输有限责任公司和大连铁路经济技术开发有限公司均为铁路系统国有股东,铁路系统的18个铁路局均间接持有铁龙物流(600125)股份。

铁龙物流(600125)前十大股东、公司与实际控制人之间的产权及控制关系如下图所示:

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此外,在铁龙物流(600125)前十大股东中,还有“国家队”中央汇金,以及香港中央结算有限公司和QFII科威特政府投资局两个外资机构,股东阵容可以说是很强大了。但仍有两位自然人现身前十大股东,即陈品旺和邓潮泉。

牛散陈品旺现持有铁龙物流(600125)1158.00万流通股,占总股本比例为0.89%,位列第六大股东,其最早现身铁龙物流(600125)股东为2017年三季度;另一自然邓潮泉则多年驻守于铁龙物流(600125),最早现身铁龙物流(600125)股东为2014年二季度,现持有铁龙物流(600125)1101.05万流通股,占总股本比例为0.84%,位列第八大股东。

2铁路资产证券化有望加速,铁龙物流(600125)资产注入预期强烈

强大的股东背景,潜伏坚守的牛散,看上了什么呢?

近期,中国铁路总公司宣布了首批参与混改的两家企业:深圳市腾讯计算机系统有限公司、浙江吉利控股集团有限公司两企业组成的联合体中标,以43亿元受让中铁总确定的下属企业中唯一经营动车组Wi-Fi的企业,即动车网络科技有限公司49%的股权,打响智慧交通争夺战。

虽然中铁总在混改上迈出了实质性一步,但铁路混改未来的看点可能是在货运方面。目前铁路货运行情不景气,未来有望与各物流企业成立混合所有制公司,物流企业组织货源,铁路负责干线运输,充分提高铁路货运占比,并大力发展多式联运。

而从公司股权和业务角度,铁龙物流(600125)都会是适合于铁路混改的优质标的。

铁龙物流(600125)不属于地方路局,大股东为中铁集,而十八个路局都持有中铁集一定比例的股权。中铁集拥有的是全部铁路集装箱资产,并将所有特种箱资产交给铁龙物流(600125)经营。从铁路系统的职责划分来看,中铁集、中铁特货、中铁快运等代表的是铁路特种物流的相关资产,而铁龙物流(600125)是相关重要的资产证券化平台。

在“盘活存量资产,做强增量资产”政策引导下,铁路资产证券化进程有望加速。公司作为铁总旗下唯一一家铁路专业运输上市公司,可能注入的资产标的包括沈阳铁路局资产及三家铁路专业运输公司:中铁集装箱、中铁特货、中铁快运。

如果铁龙物流(600125)获得铁总旗下集装箱运输业务的注入,那未来空间是极大的。目前国内铁路集装箱运输占比不到5%,而美国集装箱运量占比约为40%,国内铁路集装箱运输市场仍有巨大提升空间。

同时随着铁路货运组织改革进一步深化,低危品特种箱上线等预期,作为国内铁路特种集装箱运输企业,公司特种集装箱业务增长可期。

四、行情展望

1、一年多来,13家券商给出35份研报,一致看好之下股价仍在低迷

自2017年以来,铁龙物流(600125)一直都被当做铁路混改的对象来炒作。其股价也在这一年中反复震荡。

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整体来说,表现仍是优于大盘指数和整体行业。从股价走势中可以发现,铁龙物流(600125)在2017年8月至9月有一波明显的拉升,也创出了区间的最高价14.64元。这期间不少券商也在极力吹捧铁龙物流(600125),短短一个月就发布了8份研报,而随后的市场只落得一地鸡毛。

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这一年多来,总共有13家券商给出了35份研报,均为买入增持评级。其普遍看好的理由不外乎两点:第一,基本面改善,业绩迎来高增长;第二,铁路改革预期强烈,有望成为混改标的。

从目前来看,其业绩增长预期基本兑现,而铁路混改预期却迟迟未有结果。这也是其股价一直表现低迷的原因之一。

2、6月份两融余额不断下降,沪港通却在积极买入

资金流向,自6月以来,铁龙物流(600125)股价下跌超10%,与之一起下降的还有两融余额,缩水了近1亿元。

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值得注意的是,这次主要下降的是融资余额,融券的余额却在增长,说明仍不看好后市的行情。

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但相比于国内市场的不看好,外部资金却保持着较为积极的态度。同样是从6月初开始,沪股通的持仓从4045.50万股增长到5075.84万股,增仓超千万股。

这超5000万股的持仓中,UBS SECURITIES HONG KONG LTD也就是瑞银证券香港公司持股就有4604.63万股。

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而根据香港瑞银的持仓记录,其中超过1500万股都是6月份以来增持的。可见,对于外资来说,铁龙物流(600125)已经是处于一个“价值洼地”。

通过上文,我们罗列几点核心研究结果:

1)铁路货运是周期性行业,在2016年到达低点,目前企稳回升,处于上升周期中。

2)铁路集装箱运输是一片新蓝海,铁龙物流(600125)在这项业务上独一无二,这是它最大的竞争优势。

3)铁龙物流(600125)货物运输单位成本持续降低,然而这个优势因为多元化经营,没有最大化发挥出来,目前公司的发展重点仍要聚焦于特种集装箱、铁路货运及临港物流这两项业务。

4)作为铁总旗下唯一一家铁路专业运输上市公司,未来有望获得资产注入,因此获得了大量机构和牛散的增持,给其行情走势带来了新看点。

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